央行的態(tài)度是“需要對(duì)是否進(jìn)入通縮再觀察，但不輕易做出結(jié)論”，某位央行副行長(zhǎng)認(rèn)為，典型的通貨緊縮需要具備物價(jià)持續(xù)下降(至少6個(gè)月)以及信貸和貨幣供應(yīng)量下降，并且伴隨著GDP負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)目前的情況完全不符合易綱的描述，信貸和貨幣供應(yīng)量高速攀升，例如M2去年12月的增速是17.8%、今年1月份的增速是18.8%、2月份的增速有可能高達(dá)34%。中國(guó)的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是“保8”，絕不可能負(fù)增長(zhǎng)。盡管如此，央行官員依舊表態(tài)“仍存在未來(lái)下調(diào)利率的可能”，這顯示中國(guó)的利率政策并不是完全跟隨“通脹通縮”的形態(tài)而定。另外，中國(guó)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性之充沛，需要央行不斷“正回購(gòu)”化解，目前我們從任何角度都得不出中國(guó)處于通縮的結(jié)論。
當(dāng)然，未來(lái)中國(guó)的順差可能會(huì)急劇降低，月順差甚至在100億美元以下，這將降低外匯占款的增長(zhǎng)，并使得基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張趨緩。但是只要中國(guó)月順差是穩(wěn)定的，那么外匯占款推動(dòng)基礎(chǔ)貨幣的動(dòng)力只不過(guò)是減弱而已，而4萬(wàn)億財(cái)政撬動(dòng)的國(guó)內(nèi)貨幣投放已經(jīng)取得了“主導(dǎo)型地位”。
坦率地說(shuō)，即使我們退一萬(wàn)步接受中國(guó)出現(xiàn)通縮的苗頭，難道這意味著災(zāi)難的逼近嗎？還是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的正常反應(yīng)？對(duì)通縮最恐懼的表述來(lái)自于經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪，他的“債務(wù)—通縮”滾雪球機(jī)制(例如通縮會(huì)突然性放大債務(wù)，迫使真實(shí)利率上升，全社會(huì)囤積現(xiàn)金)被認(rèn)為是通縮將經(jīng)濟(jì)“拖垮”至無(wú)底深淵的最猙獰的演繹20世紀(jì)30年代的大蕭條以及日本“失去的十年”都是最流行的佐證。
但是，“費(fèi)雪教條”從來(lái)都不真實(shí)，美國(guó)明尼蘇達(dá)儲(chǔ)備銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Atkeson在其論文《Deflation and Depression: Is There and Empirical Link?》就徹底否定了這種“通縮和衰退相關(guān)聯(lián)”的教條。他們細(xì)心地搜集了17個(gè)國(guó)家100年的原始數(shù)據(jù)，以5年為時(shí)間單元來(lái)分析(消除短期的瑕疵)，他們僅僅發(fā)現(xiàn)只有大蕭條時(shí)期出現(xiàn)了“衰退和通縮”相聯(lián)的關(guān)鍵證據(jù)，而其它90%的通縮事件并未導(dǎo)致衰退的跟隨性出現(xiàn)。
我們需要進(jìn)一步指出的是，通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)走出衰退是有利的。很多人不理解通縮的真正機(jī)制，它不是簡(jiǎn)單的價(jià)格下降，而是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣需求量的下降(這是正常反應(yīng))，從而出現(xiàn)了價(jià)格下跌。費(fèi)雪僅僅看到的是負(fù)債增加，通縮也會(huì)帶來(lái)真實(shí)收入的上升，從而穩(wěn)定社會(huì)有效購(gòu)買量(一些脫離真實(shí)需求的商品會(huì)急劇減少)。
而凱恩斯主義者大叫“跌價(jià)將會(huì)使廠商縮減產(chǎn)能、降低工資，從而引發(fā)更大的衰退”，于是“凱恩斯型”政府通過(guò)各種財(cái)政和貨幣的辦法維持住商品價(jià)格(防止通縮)，造成的后果是社會(huì)交易量急劇下降，導(dǎo)致大量的庫(kù)存無(wú)法“出清”，最終的結(jié)果還是一樣：廠商還是會(huì)削減產(chǎn)能(因?yàn)槠滟Y金回流速度比削價(jià)更慢)甚至力度更大、裁員并降低工資率。唯一的差別是：市場(chǎng)對(duì)商品的購(gòu)買被嚴(yán)重推遲了，推遲造成了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的“時(shí)滯”，也就是說(shuō)，憎恨通縮的結(jié)果不是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而是導(dǎo)致復(fù)蘇更慢。從這個(gè)意義上說(shuō)，房地產(chǎn)2月份價(jià)格下跌1.6%是好事，實(shí)際上，每次房地產(chǎn)價(jià)格的下跌都能帶來(lái)交易量的“回暖”，這意味著購(gòu)買力是誠(chéng)實(shí)且有層級(jí)的，而不是涂抹上“追漲殺跌的”標(biāo)簽。
其實(shí)，我們更擔(dān)心未來(lái)的通脹，尤其是在社會(huì)居民收入流整體下降時(shí)的通脹反轉(zhuǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明這對(duì)社會(huì)有著震蕩性的影響。2月份食品價(jià)格同比是下降1.9%，但環(huán)比是增長(zhǎng)的，如果不是豬肉跌價(jià)太多，大部分其他食品類都是上漲的。盡管學(xué)者們?cè)敢庥谩按汗?jié)效應(yīng)”來(lái)搪塞，但“一絲寒意”已經(jīng)足夠讓我們警覺(jué)。
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