國家外管局資本項目管理司外債處蔡秋生透露，中國外匯儲備自2003年12月份以來首次下降，已經(jīng)低于19，000億美元。
????中國是否會重蹈俄羅斯覆轍？在石油價格大幅下挫之后，外資從俄羅斯撤走，盧布面臨巨大的貶值壓力。俄羅斯央行12月22日再次擴大盧布兌美元/歐元一籃子貨幣的交易區(qū)間，允許盧布再貶值30-33.45戈比（kopecks），這是盧布匯率本月以來的第六次貶值，從今年8月4日至今，盧布兌美元匯率已經(jīng)貶值超過18%。
????為了減少外資流出，增加創(chuàng)匯能力，我國外管局12月23日宣布，決定將一般企業(yè)出口貨款預收匯比例從10%上調(diào)到25%，進口貨款延期付匯比例從10%調(diào)整到25%；近日，商務部、外交部、公安部、司法部近日聯(lián)合印發(fā)《外資非正常撤離中國相關利益方跨國追究與訴訟工作指引》，對于非正常撤離中國的外資，將跨國追究與訴訟，以最大限度地減少損失。從上述細節(jié)可見，外資流出現(xiàn)象預期比較嚴重，已經(jīng)引起有關方面的高度重視，而不是像坊間所傳言的那樣，僅僅屬于匯率短期震蕩。
????利率被作為減少外資流出的重要砝碼。央行從23號開始降低利率27個基點，低于市場預期，很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。現(xiàn)在中美之間利差在擴大，說明防止資本外流的成本在上升，人民幣貶值預期更加濃厚。央行行長周小川先生22號含蓄地表達了貨幣政策的困難，國際金融危機繼續(xù)擴散和蔓延，我國發(fā)展的外部條件更趨復雜，這對于分析判斷經(jīng)濟金融形勢，制定和落實各項金融政策增加了難度。這顯然暗指中國利率政策部分操縱在美聯(lián)儲手上。
????利率政策從來不是支撐本幣價值的良方，東亞金融危機時，1998年俄羅斯金融危機時，泰國、印尼、俄羅斯等國將利率提升到嚇人的程度，依然未能阻止本幣貶值。只有改變經(jīng)濟預期才能提振本幣，以高息延攬外匯無異于飲鴆止渴。利率政策已經(jīng)打了東亞各國一記響亮的耳光，難道目前我們還要膠柱鼓瑟，不顧國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)狀，將外匯政策走向系于高息一身，等著挨另一個響亮的耳光？前兩年，我們的低息政策未能阻止熱錢流入，現(xiàn)在，我們的高息政策也不能阻止熱錢流出，外資進入的理由只能是預期中國經(jīng)濟上升，資產(chǎn)品價格上漲。
????如果扭曲匯率價格，將人民幣價格維持在相對高位，意味著我國資產(chǎn)價格等繼續(xù)被高估，為了回到本來價值，股市、樓市等資產(chǎn)品價格還會繼續(xù)下跌，只有跌出空間，才能吸引熱錢回流。如周洛華先生所說，國際資金不會流入一個被人為高估的市場，也不會放棄任何一個被低估的市場。
????那些本幣貶值國家的投資者已經(jīng)紛紛抽資回國，最典型的是韓國投資者。在實行“勞動合同法”后，由于成本提升，許多以“制造”為主的韓國企業(yè)“連夜撤離”我國；在韓元大幅貶值三成后，第二波撤離潮開始。目前我國的房地產(chǎn)市場雖然下挫，但與05年相比，仍處于高位，韓國投資者率先獲利了結(jié)，他們以一倍左右的收益退出高端房地產(chǎn)市場，結(jié)匯回到韓國后置產(chǎn)，趁房價低迷與韓元貶值，以往只能購買一套，現(xiàn)在可以購買兩套住宅。一些韓國商人不諱言，等到中國房價大幅下跌，人民幣貶值，到那時重新購置。如此巨大的套利空間，讓熱錢不外流都難。
????如果說全國進入擠泡沫與去杠桿化時代，那么，人民幣資產(chǎn)品價格下降就是特殊的去杠桿化表現(xiàn)方式。
????我國面臨的情況比俄羅斯嚴重。俄羅斯盧布因油價下跌而受困，但總有受惠于大宗商品價格上漲之時，目前俄羅斯外儲下降，同時印證現(xiàn)階段美元對應的真實財富上升。而我國是資源匱乏國家，資源儲備不足，需要依靠美元交換大宗商品；我國是制造大國而非強國，相比而言，雖然貿(mào)易保持順差，但進口急速下降說明我國“兩頭在外”的出口必然隨之大幅下降。更困難的是，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增加，但為了社會穩(wěn)定不允許相應裁員，這必然導致勞動生產(chǎn)率下降，導致人民幣匯率市場預期繼續(xù)下降。
????外匯儲備是難以依恃的冰山，終有一天會在美元鑄幣稅下融化，以前是日本，現(xiàn)在輪到中國。既然我國遲早要進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，早調(diào)比遲調(diào)好，央行應該以堅決的降息拉升企業(yè)產(chǎn)值，政府有必要減稅、藏富于民于企，促進居民消費，政府撤除大部分市場藩籬，讓民企帶動消費與就業(yè)，才是治本之策。
注：晚見穆先生，談及結(jié)構(gòu)。我認為中國經(jīng)濟技術問題是結(jié)構(gòu)與匯率。
????穆先生認為，股市只是結(jié)構(gòu)中的一環(huán)，結(jié)構(gòu)不存，股市獨木難支。這兩年談股市已無意義。
????希望如袁劍兄等人所作可怕預言不會成真，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與社會結(jié)構(gòu)不至于是個毀滅式輪回。
