12月20日，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司外債處蔡秋生公開表示，截止10月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備已低于19000億美元，為2003年12月份以來首次下降。
這意味著什么？資本外流還是出口驟減？對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么影響？昨日該消息剛一披露，股市立馬出現(xiàn)暴跌，投資者持股信心明顯受到影響。
資本流入變資本流出
從2003年底開始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開始呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2004年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備凈增2067億美元，年末達(dá)到6099億美元，僅次于日本居世界第二位；2006年2月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次超過日本成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)；當(dāng)年10月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬億美元。
最近兩年，由于預(yù)期人民幣升值以及“金磚四國(guó)”的影響力，加上中國(guó)貿(mào)易順差的加大，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直持續(xù)增加，2008年11月4日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)字顯示，截至9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.9萬億美元，是國(guó)際支付能力最強(qiáng)的國(guó)家。
支持2005年～2007年大牛市的一個(gè)重要因素，就是人民幣升值，由此引發(fā)海外資本的持續(xù)流入，導(dǎo)致境內(nèi)流動(dòng)性大幅增加，從而刺激股市和樓市的井噴。
如今，外匯儲(chǔ)備開始減少，是否意味著國(guó)際資本流動(dòng)方向的改變？這是市場(chǎng)最擔(dān)憂的問題。
擔(dān)憂熱錢出逃引發(fā)暴跌
自1664點(diǎn)反彈以來，滬指出現(xiàn)4.55%跌幅的情況實(shí)屬少見，并且，這個(gè)下跌還伴隨著昨天開始正式實(shí)施的利率下降政策利好。
事實(shí)上，不少分析人士也將市場(chǎng)的下跌與熱錢的抽離、中國(guó)外匯儲(chǔ)備5年來首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)相聯(lián)系。
有分析認(rèn)為，由于熱錢數(shù)量龐大，而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大部分已經(jīng)購(gòu)買了各種美元資產(chǎn)，如果熱錢集中撤出，中國(guó)勢(shì)必要拋售美元資產(chǎn)沖抵熱錢，而這又會(huì)造成美元資產(chǎn)的貶值，最終外匯儲(chǔ)備“損失慘重”。
不過，市場(chǎng)人士對(duì)于這種判斷表示否定。分析師文國(guó)慶研究發(fā)現(xiàn)，在過去5年的57個(gè)月里，中國(guó)每個(gè)月的外匯儲(chǔ)備均處于凈增加的狀態(tài)，這種資金的流入主要是來自貿(mào)易順差增長(zhǎng)和外商直接投資。文國(guó)慶此前接受本報(bào)采訪時(shí)表示，熱錢總體數(shù)量有限，雖然在市場(chǎng)中有放大作用，但并不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生直接影響。
一個(gè)問題是，如果這種增長(zhǎng)的情況從現(xiàn)在開始逆轉(zhuǎn)，會(huì)否出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂的“外匯儲(chǔ)備減少，進(jìn)而引發(fā)資本市場(chǎng)再度崩盤”呢？
“表明外部環(huán)境更糟糕”
人民大學(xué)金融證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍剛剛也對(duì)有關(guān)國(guó)內(nèi)熱錢進(jìn)行了追蹤研究。他觀察到，從去年下半年到今年4月份，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直呈現(xiàn)單月凈增態(tài)勢(shì)，有資金不斷流入中國(guó)和國(guó)際原油市場(chǎng)，主要是為了尋找資金避風(fēng)港。但從4月份之后，資金的內(nèi)外流動(dòng)幅度加大，但每到金融危機(jī)稍微穩(wěn)定時(shí)，仍舊會(huì)有資金繼續(xù)流入。
“去年7月份到今年6月份進(jìn)入中國(guó)的資金就算什么也不干，放在銀行里也會(huì)增值最少16%～17%，一是人民幣升值了14～15個(gè)百分點(diǎn)，再加上商業(yè)銀行的2個(gè)點(diǎn)的利差。”趙錫軍告訴記者，隨著金融危機(jī)進(jìn)一步演繹，美聯(lián)儲(chǔ)7000億美元救市計(jì)劃中已經(jīng)對(duì)金融體系注資1900億美元后，不少外資開始從中國(guó)撤離，但這種情況不僅發(fā)生在中國(guó)，也發(fā)生在美國(guó)本身——“金融機(jī)構(gòu)出賣資產(chǎn)拯救自己”。
趙錫軍表示，從統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，即便到今年9月份，外匯儲(chǔ)備仍舊呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備減少只是“10月份單個(gè)月”的情況。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，從今年4月份以來，國(guó)際資本往來項(xiàng)目愈發(fā)活躍，與此前穩(wěn)步增長(zhǎng)情況很不一樣，而這也和美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球流動(dòng)性變緊，美國(guó)的商業(yè)銀行出現(xiàn)虧損，“四處弄錢，彌補(bǔ)損失”有關(guān)。
趙錫軍認(rèn)為，近期出現(xiàn)的單月外匯儲(chǔ)備下降表明外部情況有點(diǎn)糟糕，包括一部分此前進(jìn)入中國(guó)的QFII也在撤出，這可能會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成一定的影響，但是總體對(duì)A股的影響并不大。
售匯量攀升人民幣升值預(yù)期改變 熱錢或已流出
熱錢究竟有沒有流出中國(guó)？
現(xiàn)在看來,這個(gè)敏感問題的答案并不樂觀。
上周六,國(guó)家外匯局資本項(xiàng)目管理司外債處處長(zhǎng)蔡秋生表示,目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)低于19000億美元。如果此言不假,這將是我國(guó)外匯儲(chǔ)備自2003年12月份以來的首次下降。此前,截至今年9月末,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)突破1.9萬億美元,達(dá)到19056億美元。
盡管迄今央行還未正式公布10月份和11月份的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù),但是商業(yè)銀行人士透露,境內(nèi)居民近幾個(gè)月的結(jié)匯量驟降、售匯量劇增,而這些資金最終卻沒有以外匯存款的形式表現(xiàn)出來。
售匯量急劇攀升
實(shí)際上,如果單從貿(mào)易順差和FDI的數(shù)據(jù)來看,并不支持外匯儲(chǔ)備的下降。
據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,10月份,我國(guó)的貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高,達(dá)到352.39億美元,11月份貿(mào)易順差再次刷新紀(jì)錄,達(dá)到400.9億美元。同期,FDI的數(shù)據(jù)略有下降。10月當(dāng)月,我國(guó)實(shí)際使用外資金額(FDI)67.22億美元,同比下降2.02％,為今年以來首次出現(xiàn)單月負(fù)增長(zhǎng)。11月份當(dāng)月,中國(guó)實(shí)際FDI為53.22億美元,較上年同期大幅下降36.52%。
從上述數(shù)據(jù)看出,由于貿(mào)易順差單月沖高幅度較大,完全覆蓋了同期FDI的凈下降額,所以兩者合計(jì)來看,10月和11月份的貿(mào)易順差與FDI相加數(shù)額依然達(dá)到了今年的高峰。如此看來,如果貨物流和資金流相一致,那么外匯應(yīng)該是凈流入的,反映到外匯儲(chǔ)備數(shù)上應(yīng)該是增加的。
而外匯儲(chǔ)備同期不僅沒有增加,反而減少,原因可能有四種情況:一是,雖然貿(mào)易順差和FDI依然是凈流入,但是外匯進(jìn)入后沒有結(jié)匯,而被居民(即企業(yè)和個(gè)人)持有了;二是,企業(yè)居民加大了購(gòu)匯的力度,遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋了結(jié)匯量;三是,外匯儲(chǔ)備投資本身出現(xiàn)了損失,大于了結(jié)售匯的凈增加額;四是,資本外逃。
從結(jié)售匯來看,中行、工行等相關(guān)部門人士均透露,近兩個(gè)月結(jié)匯量確實(shí)明顯下降,而售匯量增長(zhǎng)很快,“居民持匯意愿強(qiáng)烈”。
一家股份制銀行外匯交易人士也告訴記者:“最近兩個(gè)月市場(chǎng)有一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)向?！逼渫嘎?在7、8月份,結(jié)匯量非常大,每月的結(jié)匯量要大于售匯量2-3倍,甚至更高。而從11月份開始,售匯量開始急劇攀升,且結(jié)匯量明顯下降。目前,每月的售匯量是結(jié)匯量的4-5倍。環(huán)比來看,目前售匯量較7、8月份增長(zhǎng)了3-4倍,而結(jié)匯量則驟降為7、8月份的1/3-1/2。
上述人士告訴記者:“尤其是一些大額的售匯明顯增多,動(dòng)輒1000萬美元,或者500萬美元以上?！?/p>
結(jié)匯量大大小于售匯量,將直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降。
但是,在結(jié)匯量減少而售匯量增長(zhǎng)的同時(shí),這些外匯并沒有導(dǎo)致同期外匯存款的增長(zhǎng)。
央行數(shù)據(jù)顯示,11月末外匯各項(xiàng)存款余額1742億美元,當(dāng)月外匯各項(xiàng)存款減少36億美元,同比多減31億美元。而10月份外匯各項(xiàng)存款還是增加36億美元,同比多增7億美元。
一位不愿具名的商業(yè)銀行外匯分析人士指出:“這說明,這些外匯資金并沒有在境內(nèi)持有,而是外流了?！?/p>
另外,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降的原因還可能與近期的匯率波動(dòng)加大、外匯儲(chǔ)備投資出現(xiàn)損失有關(guān)。從理論上講,如果央行當(dāng)月收購(gòu)到的外匯低于其外匯投資的損失,那外匯儲(chǔ)備將同樣表現(xiàn)為縮水。
建設(shè)銀行研究部高級(jí)研究員趙慶明測(cè)算,以當(dāng)月外匯占款增加額除以當(dāng)月人民幣兌美元的平均匯率計(jì)算央行所購(gòu)?fù)鈪R金額,即當(dāng)月外匯儲(chǔ)備的凈增加值。根據(jù)測(cè)算,6至9月各月央行購(gòu)進(jìn)的外匯儲(chǔ)備分別為105.86、503.01、267.36、527.29億美元,與當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增加額相比,7月和9月兩月外匯儲(chǔ)備增加額反而少于央行購(gòu)進(jìn)額,這說明當(dāng)月的外匯儲(chǔ)備收益為負(fù)。
趙慶明認(rèn)為,收益為負(fù)并不出奇,因?yàn)槊涝獏R率指數(shù)在7月15日以后開始進(jìn)入上升通道,美元兌歐元、英鎊、加元、澳元等主要非美貨幣匯率開始走高,這種情況下,我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的非美元貨幣資產(chǎn)折算為美元時(shí)就會(huì)存在損失。此外,在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)不斷蔓延和深化的大背景下,外匯儲(chǔ)備投資也會(huì)遭受投資損失。
綜合而言,資本外流和外匯儲(chǔ)備的投資損失可能共同導(dǎo)演了外匯儲(chǔ)備的下降。
人民幣升值預(yù)期改變
實(shí)際上,所有的改變都在預(yù)料之中,而指揮這些改變的就是人民幣的貶值預(yù)期。
人民幣貶值預(yù)期初現(xiàn),始于9月中旬的境外人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF市場(chǎng))。9月19日,NDF市場(chǎng)美元兌人民幣一年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)驟升為6.99,維持貶值預(yù)期至今。
一個(gè)月后,貶值預(yù)期傳染至境內(nèi)。10月10日,境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)各期限收盤價(jià)完全轉(zhuǎn)為升水。除了10月14-17日出現(xiàn)短暫的“升、貼水爭(zhēng)奪戰(zhàn)”外,從10月22日開始,境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)開始全部轉(zhuǎn)為升水。
12月1日-3日,銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元貶值連續(xù)三天打到跌停板,12月1日的遠(yuǎn)期市場(chǎng)貶值預(yù)期空前高漲,達(dá)到升水1000點(diǎn)。當(dāng)天的境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)1年期的人民幣對(duì)美元中間價(jià)達(dá)到6.9945,售匯價(jià)達(dá)到7.0120,而NDF市場(chǎng)的1年期人民幣對(duì)美元?jiǎng)t達(dá)到7.2的低位。
隨著人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期抬頭,居民的外匯交易行為開始快速調(diào)整和轉(zhuǎn)向。
某股份制銀行外匯交易人員告訴記者,企業(yè)購(gòu)匯量的急劇增長(zhǎng)可能與對(duì)外支付有關(guān),現(xiàn)在看來這并不成立。中國(guó)11月進(jìn)口額748.97億美元,較上年同期大幅下降17.9%。這個(gè)數(shù)據(jù)說明,企業(yè)對(duì)外支付的需要在大幅下降而不是上升。
而更多的可能是,進(jìn)口企業(yè)在預(yù)期人民幣貶值的情況下,選擇了購(gòu)匯提前付款,從財(cái)務(wù)成本考慮,選擇了提前購(gòu)匯備用,甚至以貿(mào)易支付為由,加大了資本的對(duì)外轉(zhuǎn)移。
實(shí)際上,對(duì)資本外逃的擔(dān)憂,已經(jīng)引起監(jiān)管層的關(guān)注。
為嚴(yán)防外匯資金外流,外匯局近來動(dòng)作頻頻。繼7月初對(duì)企業(yè)貨物貿(mào)易項(xiàng)下外債實(shí)行登記管理之后,國(guó)家外匯管理局從11月15日起對(duì)企業(yè)貨物貿(mào)易項(xiàng)下的對(duì)外債權(quán)也實(shí)行登記管理。12月2日,開始加強(qiáng)企業(yè)對(duì)外支付的稅單審核。12月的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的30條意見中也提出,要加強(qiáng)結(jié)匯與貿(mào)易活動(dòng)真實(shí)一致性的審核,提高企業(yè)預(yù)收貨款的結(jié)匯比例和延期付款的年度發(fā)生額規(guī)模。(
